23ヶ月ぶりに最高値記録韓国債10年物金利…鍵は「FRB」が握っている
26日、国債10年物、年率1.96％を記録
米国の国債金利急騰の影響で上昇
最近の米期待物価上昇率は伸び悩んでいるのに
通貨・財政の不確実性で金利跳ね上がる
証券業界「FRBの介入シグナルにかかっている」
[ソウル経済]
国内国庫債券10年物金利が約1年11ヵ月ぶりに最高水準まで上昇した。 韓国の証券業界では「年2％水準まで上昇する可能性がある」との見方が出ている。
最近、国債の金利上昇を主導する変数は様々だった。 先月末は、国内補正予算編成による国債供給拡大の懸念が浮き彫りになったが、旧正月以降は、米国債金利の高騰が、国内金利の上昇を説明する重要話題となっている。 タイミングごとに「変化量」が大きな変数によって韓国国債金利も動揺する様子だ。
国内債券専門家らは、米国の金利上昇を主導する変数にも変化が見られると口をそろえている。 今月初頭までは金利の変化を主導していた物価上昇への期待がやや緩和されているからだ。 つまり、最近の金利上昇は、米通貨当局の態度に対し、各市場の参加者が感じる「投資心理」からその理由を探らなければならないということだ。 国内債券専門家らがジェローム・パウエル米連邦準備制度（FRB）議長の口から国内金利変化の糸口を見つけようとする理由だ。
金融投資協会が27日に発表したところによると、今月26日現在の韓国国公債10年物の最終号価格の収益率は、前日より7.6bp（1bp=0.01%）高い年間1.96％を記録した。 2019年3月20日（年1.981％）以来、最も高い水準だ。 金利の上げ幅は昨年3月23日（10.7bp）以来最大のものだ。 それだけ債券市場の弱気が目立っていることを意味する。 国債3・10年物金利の差は0.94％まで拡大し、2011年1月以降最も高い水準まで拡大した。
米国債の金利急騰が26日、韓国の国庫債市場の弱含みにつながったという分析が出ている。 米国の国庫債10年物金利が25日（現地時間）、一時年1.6％水準まで上がるなど急騰したためだ。 ただ、その翌日の26日には米国の国債10年物金利が逆に下落傾向を見せ、年1.42％水準で取引を終えた。 米国の金利はドル建てと直結するため、国内の金利に大きな影響を及ぼす。
◇米国債の上昇変数で捉えられた変化
証券街では最近、米金利に影響を及ぼす変数に変化が感知されていると見ている。 旧正月の連休前までは、米金利の上昇を牽引していた期待インフレの上昇傾向が和らいだためだ。 メリッツ証券のユン・ヨサム研究委員は「物価期待よりも名目金利上昇速度がはるかに速くなり、実質金利が上がった」とし「債券市場の性質が変わった」と述べた。
経済学では、名目金利（国債金利）を期待インフレに実質金利を足した値と定義している。 「フィッシャー方程式」だ。 その際、資本市場で期待インフレを突き詰める時、たびたび口にする価格が、10年物損益四半期インフレ（BEI）だ。
実際、米セントルイス連邦準備銀行によると、米国の10年物BEIは2月16日（現地時間）に2.24％まで上昇し、2014年以降の最高水準となったが、その後は小幅ながら下落し、25日には2.14％を記録した。 同期間、米国債10年物金利は年1.30％から年1.54％まで上がった。 少なくとも米国資本市場では物価上昇期待が後退した時、名目金利は逆に上がる状況が現れたのだ。 コン・ドンラク大信証券研究委員は「BEIは今回の金利上昇局面でむしろ頂点を確認する様相」とし「現時点で物価上昇懸念がこれ以上大幅に金利に反映される余地は大きくない」と解釈した。
◇韓国国債金利動向のカギは米FRBに
証券業界ではこのように期待物価上昇傾向が萎縮したにもかかわらず、市場金利が上がった背景に米国内の財政・通貨政策の不確実性を挙げている。 米国で推進している1兆9,000億ドル規模の景気刺激策を推進している中、米連準が思ったより早く出口戦略を練れるという懸念が持ち上がり、国債市場の不安を煽ったという。
NH投資証券のカン・スンウォン債権戦略チーム長は26日の報告書で「前日（25日）の米国債金利急騰は連準に対する不信、つまり連準の緊縮が前倒しになる可能性を市場が懸念したことを核心背景と判断する」とし「政府の攻撃的支出とコロナ19基底効果で連準がやや早い時点で緊縮政策に転換するという疑いが一掃されにくい局面」と説明した。
これを受け、国内証券会社各社は、米連準でどのようなシグナルを出すかに注目している。 FRBが最近のような金利上昇の勢いを座視しないだろうという理由からだ。 最近のように期待物価の上昇が停滞する中、名目金利だけが上がる流れが持続的に現われれば、実質金利の上昇に帰結するしかないためだ。
実質金利が上がれば上がるほど、危険資産を好む心理は萎縮する傾向がある。 FRBが特別な対応を取らない場合、先週のように実質金利上昇→国内外証券市場の不安の流れが続くほかないということだ。 コン研究委員は「金利上昇の勢いがある程度落ち着くと見ている」としながらも「ただこのためには債券市場で浮上する需給·物量負担をある程度解決してくれるという中央銀行（FRB）の明確なメッセージがなければならない」と述べた。
特に、国内当局が国庫債金利の流れを一人で変えるのは事実上難しいという点で、連準の態度が何よりも重要だという解釈だ。 韓銀が26日、上半期中に5兆～7兆ウォン規模の国庫債買い入れ計画を発表したにもかかわらず、韓国の国庫債市場が弱含みを見せたのも同じ脈絡だ。 コン研究委員は「通貨当局がよい措置を見せたにもかかわらず、米国金利の影響があまりにも大きく、薬効がない状況」とし「大きな家（米国）が安定しなければ、韓国金利だけが単独で安定することは難しい」と見通した。
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Source: かんこく！韓国の反応翻訳ブログ
